来源： 动脉网 2021年12月17日 14:42

在颜值经济盛行的当下，医美行业顺势起风，吸引了大量企业、资本入局：从2016年到现在，我国医美行业一级市场融资数超100起，融资总额达到百亿人民币。

火热的势头之下，医美行业涌现出了众多百亿，甚至千亿级市场空间的细分赛道。其中，透明质酸钠（俗称“玻尿酸”，后文皆用玻尿酸代指透明质酸钠）是最瞩目的那一个。

为什么？一是头部企业高达90%的超高毛利率，堪比茅台；二是行业诞生了多家市值超百亿的企业，且市场仍在继续扩容。这表明，玻尿酸企业不仅拥有充足的现金流和利润空间，还具备高成长性。

反映在资本市场上，玻尿酸三巨头爱美客、华熙生物、昊海生科的市值都在数百亿，甚至千亿。而就在近期，一级市场也依旧火热：腾讯和达晨分别去山东投资了玻尿酸企业福瑞达生物和梅晔生物。

不过，鲜有人知的是，全球市场中绝大多数的玻尿酸原料来自我国。根据沙利文在2020年发布的《中国透明质酸行业市场研究报告》，我国2019年透明质酸原料的总销量已经占据全球总销量的81%，即每10支玻尿酸就有8支的原料来自中国。

撑起全世界女人的脸，

玻尿酸为何既吸睛，也吸金？

自玻尿酸原料产业化进入加速期后，玻尿酸相关产品供给迅速增加，逐步进入骨科、眼科等领域。

但真正让玻尿酸名声大噪，以及使山东的玻尿酸原料称霸全球的，还是与医美行业在2000年后的快速发展有关。

需要提到的背景是，进入21世纪后，我国医美产业蓬勃兴起，公立医院纷纷设立整形科，民营机构也如雨后春笋般涌现。在医美需求与供给增加的趋势下，玻尿酸也得以大规模应用。这是在于，玻尿酸的1个分子能携带500倍以上的水分子，保湿能力强悍，于是相关企业通过打造玻尿酸相关产品来帮助人们抵抗衰老。

一边拥有吸睛的潜力，另一边玻尿酸还具有超强的吸金属性。

这主要在于，轻医美注射填充类项目主要以玻尿酸为原料，比手术类的医美项目安全性更高、操作难度更低、单价也更低、用户接受度更好，尤其复购率更高，这使得医美机构推广和获客成本都较低。因此从商业的逻辑来看，玻尿酸无疑是一门好生意。

根据沙利文的数据，在医药级玻尿酸终端产品（医疗美容、骨科治疗和眼科治疗）中，医美拥有较高占比和最高复合增速，2014年医药级玻尿酸医美产品市场占比整体医药级产品的33.3%，2018年比例上升至53.8%，2014年到2018年玻尿酸医疗终端产品规模复合增长率为32.2%。

图片来源：申万宏源

“对于玻尿酸企业来说，不能只局限在原料企业，需要向下游不断深入，进行多元业务布局。”代瑶表示，这些终端产品在低成本玻尿酸的加持下都拥有较高的毛利率，医美类产品毛利更是在80%左右。

以此次腾讯投资的福瑞达生物为例，其除了原料的研发、生产与销售等业务外，目前拥有专研玻尿酸护肤的“颐莲”、微生态科学护肤的“瑷尔博士”等11个品牌。其中，“颐莲”、“瑷尔博士”在今年“双十一”活动中销售额皆破亿。

同样来看华熙生物，2020年的财报显示，在营收结构中，华熙生物的“功能性护肤”的收入达到了13.46亿元，首次超过了产品原料的7.03亿元，以及医疗终端产品的5.76亿元的收入。

有意思的是，近期达晨投资的梅晔生物成立于2016年，其创始人正是福瑞达生物的创始人凌沛学，该企业聚焦护肤赛道，主营凌博士（护肤品）、FMFM（身体护理）、自然旋律（护肤和洗护）三个品牌。其中，凌博士（护肤品）核心成分是全分子量玻尿酸GaussianHA，于2021年推向市场，上市5个月销售额已近2亿元。可以看到，功能性护肤赛道是玻尿酸企业向下延伸的重要领域。

值得一提的是，功能性食品赛道也为玻尿酸企业打开了新的可能路径。今年年初，国家卫健委正式批准由华熙生物科技股份有限公司申报的玻尿酸为新食品原料的请求，至此华熙生物开启了功能性食品的商业征程。

与此同时，网红品牌汉口二厂也推出了玻尿酸气泡水“哈水”，在产品宣传中强调“拥有相当于4次面膜、3支美容剂的玻尿酸添加量，具有增加皮肤水分、弹润水光肌、改善气色等功效”。

不仅如此，营养代餐食品品牌WonderLab上市首款口服玻尿酸软糖、SMEAL司缪推出玻尿酸血橙饮等等，玻尿酸入局的功能性食品赛道火热一片。

根据《2020透明质酸应用场景白皮书》，2024年中国医药级玻尿酸终端产品市场规模为126亿元，全球食品级玻尿酸终端市场规模可达32亿元。可见，以玻尿酸原料为基础，在终端产品的开拓上，越来越多的细分赛道为玻尿酸企业带来了机遇。

“原料已经不是华熙生物的最大收入来源，但需要清醒地看到，华熙生物的研发投入占比不高，这对于生物技术类公司来说，它的竞争壁垒结构是需要重新思考的。”代瑶表示，无论是华熙生物，还是焦点生物、阜丰生物等玻尿酸企业，目前的研发费用占营收之比都是低于科创板对上市企业普遍要求的15%的标准。也就是说，这些企业当下技术的壁垒在逐步消解，未来更多比拼的可能是渠道，也可能是营销、品牌等。

但问题在于，渠道、营销、品牌等要素是消费级企业最擅长的，这对于以制药起家的山东玻尿酸产业链上的企业来说，这条路并不好走：建立销售团队、打造C端用户喜爱的产品、消费品牌的搭建等，实际是玻尿酸原料药企的商业盲区。

“简单理解就是，原来生产面粉的企业现在想要去生产面条、面包等终端产品，这不光要补产品的生产研发课，还要补从面向企业端再面向消费端的营销课。”代瑶表示，“这实际是两种业态，差异巨大，华熙生物算做得不错的，但并不代表山东所有玻尿酸企业都能成功转型。当然，玻尿酸原料企业面临的长期生存困境，如若不转型突围，那就必须回到技术端，把研发搞上去，做一个含金量更高的生物技术企业，才有更大的溢价权。”

这或许是一个好信号，毕竟玻尿酸产业的发展历程证明了：正是技术的创新，使得更多人能够通过使用更加便宜的玻尿酸实现变美的愿望。

因此，对于山东的玻尿酸原料企业来说，只有持续重视研发，方能使医美这门生意长久“美丽”下去。

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